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大宗交易模式及应用分析

2022年07月06日

截至2022年4月30日,2022年A股市场共发生9312笔大宗交易,较2021年同期上升约9.55%,大宗交易市场热度持续提高,已经成为股东减持、机会投资的重要交易方式。
        一、大宗交易的定义
       大宗交易(block trading),又称为大宗买卖,是指达到规定的最低限额的证券单笔买卖申报,买卖双方经过协议达成一致并经交易所确定成交的证券交易方式。尽管大宗交易方式涵盖的交易品种包括A股、B股、基金、债券甚至债券回购等多种类型,但目前国内证券市场的大宗交易类型仍以A股为主。
根据最新减持新规的定义,A股市场的大宗交易是指单笔交易数量不低于30万股,或者交易金额不低于200万元人民币。
       二、交易时间
       以深交所为例:

上交所交易时间与深交所相同。
       三、大宗交易主要参与方
       卖方:目前,四类股东会有通过大宗交易减持的需求,上市公司大股东、董监高等公司高级管理人,定增投资机构,Pre-IPO前的股东,其他类股东(如员工持股计划等)。
      买方:大宗交易的主要接盘方主要有上市公司其他持股东,对上市公司未来看好的机构投资者等。
      四、大宗交易的定价方式
      一般来说,大宗交易有两种形式:
    (一)盘后定价大宗交易:
      交易双方不指定对手,买卖双方在提出申请后,按照时间优先的原则,以证券当日收盘价或证券当日成交量加权平均价格对大宗交易买卖申报逐笔连续撮合的交易方式。
       根据深交所的有关规定,当日在深交所二级市场既允许集中竞价交易,又允许大宗交易的单只证券方可参与盘后定价大宗交易。对于当日全天停牌的证券,不可参与盘后定价大宗交易。债券回购不可参与盘后定价大宗交易,上交所也有类似规定,具体标准如下表:

证券划分标准

可否盘后定价大宗交易

证券种类举例

在二级市场不允许大宗交易的证券

不可以

认购或认沽权证

在深交所二级市场既允许集中竞价交易,又允许大宗交易的证券

全天停牌

不可以

A股、B股、基金、债券等各类证券,包括当天禁止集中竞价交易只允许申赎的ETF

盘中临时停牌至收市

不可以

A股、B股、基金、债券等各类证券

其他盘中临时停牌(含股票上市首日股价异动自动临时停牌)

可以

主板A股、中小板、创业板等A股证券

主板B股证券

封闭基金、分级子基金、LOFETF等基金证券

国债、企业债、可转换、公司债、分离债等债券现货

全天交易

可以

主板A股、中小板、创业板等A股证券

主板B股证券

封闭基金、分级子基金、LOFETF等基金证券

国债、企业债、可转换、公司债、分离债等债券现货

    (二)协议大宗交易:

买卖双方互为指定对手,交易价格和数量由双方自己确定。有价格涨跌幅限制的证券的协议大宗交易的成交价格,在该证券当日涨跌幅限制价格范围内;无价格涨跌幅限制的证券的协议大宗交易的成交价格,在前收盘价的上下30%之间。

五、大宗交易的折溢价

股东一次性大量处置手中股票时,为保证顺利成交一般会打折处理,但大宗交易也非都是打折成交的。对于好的标的,中长期看好股票业绩的战略机构,为了降低通过集中竞价购买的建仓成本,也可能会与原股东溢价交易。
       在2022年1-4月完成的9312笔大宗交易中,相对当日收盘价有648笔溢价成交,平均溢价率4.80%,1879笔平价成交,6785笔折价成交,平均折价率8.62%。溢价成交占比为6.96%。出现溢价交易的个股中,有95笔交易溢价率超过10%。溢价率最高的前三名均是北交所上市公司。它们分别是朱老六、微创光电、华阳变速,但投资者不能以单笔发生高溢价大宗交易就对该公司青睐有加,而是应该长期观察。单笔大宗交易中,不乏出现因双方事先协议约定价格、当天二级市场却出现大幅下跌从而被动推高溢价率的情况。而对部分溢价率超高的个股,更应对其基本面保持持续关注。

代码

名称

交易日期

成交价

相对当日收盘价折价率%)

831726.BJ

朱老六

2022-02-22

17.70

32.29

430198.BJ

微创光电

2022-02-22

10.80

31.23

839946.BJ

华阳变速

2022-03-16

5.58

29.77

       六、大宗交易减持的优势
      大宗交易对减持方具有如下几点优势:
      (1)减少股价波动带来的损失——不影响二级市场正常股票交易;
      (2)减少信息披露次数——避免了高管或大股东二级市场减持公告披露可能带来的恐慌;
      (3)降低交易费用——费用相对二级市场买卖较低;
     (4)减少舆情报告,维护公司形象——市场对于大宗交易减持的敏感度低于其他方式;
     (5)实现资金的快速套现;
     (6)低价转让可以减少所得税缴纳;
     (7)手续简单快速。
    七、减持新规后业务模式
       自《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(证监会公告〔2017〕9号)实施后,大宗交易市场业务模式由以往的短期折价套利逐步向多种业务模式发展,大致上可分为以下三类:
    (一)类定增模式
       由于减持新规中要求通过大宗交易受让特定股东减持股份的受让方需锁定股票6个月,由此大宗交易衍生出“半年期存量定增”的交易模式。半年期即指标的股票承接方受6个月锁定期限制,存量定增的含义则指上市公司自身并未发行新的股票,仅通过存量的股本完成交易。

(二)类质押模式
      在类质押模式中,通过大宗交易结构,大股东可以获得50%至70%的保证金,另外30%至50%的资金作为初始保证金留存在该券商机构,待股票解锁时进行结算,实质上相当于常规股票质押模式通过大宗交易方式实现。

(三)私募可交债模式
        通过私募EB减持,并非实际意义上的大宗,但是对于大股东来说,发行私募EB需要质押100%的换股总数,实现了一次性融资,也被作为新规之后大宗减持的一种手段。

八、大宗交易的实际应用
     (一)卖方角度
      持有某家上市公司股票的股东,为降低对二级市场价格冲击,防止出现市场踩踏,可以通过盘后大宗交易减持套现。按照价格等因素,自主选择或通过券商等中介机构的撮合平台选择交易对手进行减持。
目前各家券商或中介基金均有成熟的软件平台或者撮合机制部分摘录如下:

机构

接盘资源及操作方式

XX

证券

利用自身平台优势,积极扩大与公募、保险QFII、大型私募以及产业基金等投资机构的沟通,以寻求合适的大宗交易对手。

XX

投资

有多家公募、保险的合作方。

XX

资本

1、双方可提早协商交易要素,无需提前签署约束性协议,可协商提供保证金。

2、双方在交易日(T日)前一日(T-1日)协商确定标的股份的减持数量和标的股份的减持价格。

3、乙方按照交易前双方约定,于交易日(T日)通过大宗交易方式,完成标的股份的减持事项。对方可以现场陪同下指令,完成相关报盘操作流程。

XX

资本

1、双方可提早协商交易要素,无需提前签署约束性协议,不提供保证金。

2、双方在交易日(T日)下午14:00前,以书面形式、录音电话或手机短信、微信的方式,协商确定标的股份的减持数量和标的股份的减持价格。

3、乙方按照交易前双方约定,于交易日(T日)通过大宗交易方式,完成标的股份的减持事项。

XX

投资

1、双方事先协商,对股票大宗相关事宜达成口头或书面协议、

2、双方在交易日(T日)前一日(T-1日)协商确定标的股份的减持数量和标的股份的减持价格。

3、乙方按照交易前双方约定,于交易日(T日)通过大宗交易方式,完成标的股份的减持事项。

     (二)买方角度
      1、看好上市公司未来发展的投资者
      投资者基于对上市公司未来前景的看好以及基本面的认可,决定买入上市公司股票。二级市场股票交易中股价的波动是受供需关系影响,当某一只股票买的数量突然变多,会造成股价飙升从而增加公司持仓成本,而这其间股价上涨也会引来其他跟风者,导致上市公司股价脱离基本面。大宗交易能够很好地避免二级市场的波动,投资者可以在大宗交易市场上以一定价格与上市公司进行洽谈交易,保证按预期价格获得上市公司股票。
      2、大宗交易投资者
      大宗交易投资者对上市公司未来发展等不太关注,而更加关注上市公司二级市场流动性及融券券源是否丰富。非锁定期内,在以一定价格拿到股票之后,直接通过二级市场选择适当时机进行抛售获利,锁定期内股票,则通过融券借入股票提前锁定收益。
     交易双方一般在成交的前几日便已经协商好交易价格,即使二级市场上当日该股票以涨停收盘,交易双方依旧会按照约定价交易,这很有可能造成当日大宗交易成交价与二级市场价背离的现象。
     九、总结

      大宗交易是目前重要的股票交易方式,对股票买卖双方都具有重要意义。卖方通过大宗交易能够快速卖出股票,并减少对二级市场股价的冲击。看好上市公司发展的买方可通过大宗交易按预期价格获得股票。专门从事大宗交易的投资者则更加关注上市公司股票折价率、股票流动性及融券券源是否丰富。


于定康

投资集团创新业务部





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