加入收藏    设为首页

您的位置:首页 > 业内动态        业内动态

改革红利强力推动A股估值修复——A股市场2019一季度回顾与后续策略

2019年04月17日

2019年开年第四周,中国证监会换帅,易会满同志成为了新一任证监会主席。虽然新上任的易主席仍然面临一个充满风险的资本市场(外部贸易环境恶化、债务风险增加、房地产市场调整等等),但整个一季度A股市场还是走出了“逆袭”之路。

笔者尝试回顾一季度A股的上涨因素,并提出参考策略;后续也将持续关注行情变化,并做一些研究。

一、一季度行情回顾

走过2018年10月的至暗时刻,自2019年1月份开始,市场开始缓慢上升;进入2月则气势如虹,各主要股指基本实现20%左右的涨幅;3月初短暂盘整后继续上行,29日上证指数以一根中阳线收盘,宣告A股一季度完美收官。

截止3月底,上证指数累计大涨23.93%,深证成指大涨36.84%,创业板指数大涨35.43%,各指数相继站上年线(图1)。在全球主要指数中,A股的三大股指全线领涨,遥遥领先外盘市场涨幅(图2)。A股市场一扫2018年的阴霾,走出了一波春季躁动。

图1:一季度A股指数表现

图2:全球主要股指一季度表现

二、一季度行情归因

细究A股一季度出现如此躁动行情的原因,一般认为有如下的几点:

1、风险偏好的提振。受全球流动性宽松的预期和中美贸易摩擦短期有望达成协议的影响,国内投资者风险偏好上升。中美贸易摩擦的加剧是压制2018年中国投资者风险偏好的重要因素。今年中美在G20峰会上达成90天谈判窗口期后,双方根据磋商情况继续延长磋商时限,在此期间,不提高关税的税率。中美贸易摩擦短期有缓和迹象,有助于提振投资者的风险偏好。

通过对上证综指上行原因的拆解(图3),可以明显看到,2019年1-3月风险偏好对指数上行的贡献度最大,尤其2月份,该月指数大幅上行几乎全由风险偏好提振。

图3:上证指数显著受益于风险偏好提升

2、经济基本面预期的修复。2018年中国经济面临较大的下行压力,受环保限产以及金融去杠杆影响,市场融资环境收缩,市场投资主体对未来经济增长预期较为悲观。随着“宽货币向宽信用转换”以及“积极的财政政策要加速提效”等一系列逆周期调控政策的出台,短期经济虽然存在下行压力,但下行幅度有限。减税降费规模和落地时点超出市场预期,彰显政府减税降费的决心,市场对经济的预期逐渐改善。

3、资本市场的改革举措提振市场信心。3月,科创板设立,一方面能够增强资本市场对实体经济的包容性,更好地服务具有核心技术、行业领先、有良好发展前景和口碑的企业;另一方面则是旨在通过改革进一步完善支持创新的资本形成机制——坚持市场化法治化的方向。除科创板设立这一重大改革外,一系列的利好政策也有效地提振了市场投资者的信心(图4)。

图4:一季度资本市场的政策利好不断

总的来说,上述因素互为因果,风险偏好的上行本质上来自于政策出台提升对经济增长和企业盈利改善的预期。因此,随着经济的进一步下行探底,市场对企业盈利增速下行的担忧早已反映在之前持续回落的估值上,而一季度宏观环境比如信用风险的缓和以及改革等制度性的改善明显改善了风险偏好,A股的估值出现较大幅度的修复,进而出现市场的大幅上行。

三、上涨可持续?确定性比预期更重要

基于上述逻辑,A股一季度行情主要源于政策利好持续与经济预期回暖带来的估值修复。那么,判断估值修复是否会持续,需要估测当前A股的估值水平处在怎样的位置。现将各板块截止2019年一季度末的估值与历史估值做纵向比较(图5)。

图5:A股各板块历史估值纵向比较(2010-2019Q1)

可以看出,截止一季度末,各板块相应的估值基本位于历史中位数与均值的附近。由此判断,当前A股的估值已经从底部抬升至中轴,一季度的上涨是正常健康的估值修复过程。

图6:上证指数历史动态市盈率走势

既然当前的估值已修复至历史平均水平,那后续估值水平会怎样变动呢?回测2005年以后的A股动态市盈率走势(图6),上证综指一共出现过3次从底部估值水平向中位数的修复过程。可以看到在这3次估值修复过程中,每次都穿越中位数进一步上行至市盈率高点,且随着我国市场向成熟市场接轨,每次的市盈率高点回落至更合理的地位。因此,此次A股市场在在接近历史估值中位数的位置大概率继续上行,但仍需注意行至高点后可能出现的调整。

类比最近一次的估值修复(2015年),与当前行情最相似的是管理层对资本市场的诉求是相一致的,扩大股权融资比重,并通过股权融资的发展推动新兴产业的崛起,这一政策趋向重新回归。

总体来看,A股的估值已总体修复到中位数附近,而业绩面、基本面的复苏过程或将相对缓慢,来自盈利层面的支撑在二季度或难成为主导性因素。当前时点,对A股市场更有利的,还是来自于资本市场改革红利的持续释放,推动增量资金的进一步入场,以带来市场的逐步回暖。

具体到后续行情的节奏,由于最新经济数据(3月PMI等)显著超预期,市场担忧的经济断崖式下跌风险消除,市场在当前情绪下短期可能进一步上行。但是,当前A股盈利增速仍处在下行周期,A股的齐涨缺乏基本面的支撑,后续随着2018年年报和2019年一季报的陆续披露,市场行情将更多的关注基本面,由预期转向基本面的验证,市场或将由普涨转为个股分化,后续择股需要从业绩确定性与基本面支撑等方面进行优选。

四、投资策略

1、一季度回顾:行业普涨

从A股市场的行业表现来看,一季度所有行业均是正收益,且农林牧渔、计算机和券商等板块领涨,分别代表行业景气度向上、估值修复弹性大以及行业趋势明显改善等方向。投资集团投研团队在此前撰写的2019年度策略报告《高筑墙,广积粮》中,就推荐配置农林牧渔、食品饮料消费、5G半导体元器件等行业,经过一季度的检验,相关行业反弹力度市场领先(图7)

图7:A股各行业板块同比表现(2019Q1)

2、投资策略建议

基于上文的判断,一季度上行来自于改革红利强力推动A股估值修复,后续行情将更重视业绩确定性这一主线。因此,后续配置上,给出如下投资建议。

热点概念(1)国企改革

2019年国企混改将更为积极。2019年政府工作报告明确指出“积极稳妥推进混合所有制改革”,这在之前“有序”、“稳妥”等提法前增加了“积极”二字,国企混改的力度将得以加强。此外发改委3月份表示将新推出第四批100家以上新的混改试点,混改力度明显增大(图8),涉及装备制造、化工、有色、钢铁、环保、通信等行业。建议重点关注国企改革推进带来的投资机会。

图8:国企混改企业数量

热点概念(2)科创板

作为2019年资本市场最重要的改革,科创板将为股权投资基金提供更为活跃的退出环境,有助于引导资本市场进一步向符合科创板定位的新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等领域倾斜。可关注科创板关注相关映射板块的投资机会。

主题行业(1):基建

随着经济、金融数据迎来短期改善,利好周期性的基建行业;基建投资增速止跌企稳,未来有望逐季改善。政策层面看随着区域改革重点推进(雄安新区、粤港澳大湾区和长三角一体化),以及西部、乡村基础建设的推进,基建板块将受到需求层面的持续利好。

主题行业(2)5G

5G是工业互联网、超高清视频、智慧城市等技术得以发展的基础,同时二季度将有中美贸易谈判和5G商用推进节点两方面催化。一季度各厂商纷纷发布最新5G手机,5G商用步伐可能加快。2019年国家将在若干个城市发放5G临时牌照,同时加快推进5G终端的应用。5G基站采集、临时牌照发放等工作将逐步展开。参考4G指数表现,预计2019年二季度开始,5G相关概念股可能有较好表现。




江苏苏豪投资集团有限公司

                                                           高雨


集团新闻
集团动态
业内动态
招聘信息

Copyright©2019 江苏苏豪投资集团有限公司 苏ICP备15031549号 All right reserved.