加入收藏    设为首页

您的位置:首页 > 业内动态        业内动态

中美期货行业发展的比较研究

2016年12月30日

        近年,在整个中国金融体系中,对于期货经营机构和期货市场发展路径的研究和讨论与日俱增。中国期货市场早已成为了行业内日益关注的话题。由于中国期货市场成立的较晚,相对于欧美等资本主义国家发展的速度落后且规模较小,而国内的期货市场的现阶段发展也远落后于实体经济发展的需求。

        本文主要就美国和中国的期货市场发展做以研究和比较,并且对于可借鉴的用于国内期货市场的策略进行讨论。

        (一)美国期货行业发展历程及其对期货经营机构发展的影响

        自1848年具有现代意义的期货市场——芝加哥期货交易所成立以来,美国期货市场的发展大致经历了传统商品期货发展阶段、金融期货发展阶段、电子化与网络化等三个发展阶段,而伴随着期货市场发展演变,期货行业围绕新产品、新业务展开了兼并收购和全球化的竞争,期货行业发展业态也发生了翻天覆地的变化,期货经营机构的经营模式、业务模式也发生了非常重大的变化,全球期货业的竞争更加激烈。

        1、20世纪70年代以前:以商品现货为背景的期货经营机构逐步发展繁荣

        期货交易从现货交易起步,产生了中远期现货交易,出现以保证金进行现货交易的方式,再发展成为现代的期货交易。与当时的市场特点相一致,许多期货经营机构也是从经营现货贸易的交易商或经纪商起步,逐步发展成为专业的期货经纪商。例如,富士通期货经营机构起源于一家鸡蛋批发商。

        这一时期的期货经营机构发展具有以下显著特点:一是其经纪业务与现货经营密切相关;二是期货经营机构的收入几乎全部依赖于交易通道和结算职能;三是期货经营机构的数量众多,且规模较小;四是期货经营机构业务范围主要局限于本国甚至某一地区之内。

        2、20世纪70年代后:金融期货带动以金融业务为主的期货经营机构迅速发展

        20世纪70年代,伴随着越战和石油危机而来的滞胀沉重打击了美国和欧洲的经济,利率波动显著加大。布雷顿森林体系解体后,国际金融体系发生了急剧变化,浮动汇率制代替固定汇率制,使全球贸易体系面对的不确定性大大增强。在这种背景下,金融期货品种应运而生。1972年5月,芝加哥商业交易所首次推出了英镑、加元等在内的外汇期货,同年10月,芝加哥期货交易所推出了第一个利率期货,即国民抵押协会债券。1982年2月,美国堪萨斯期货交易所推出了价值线综合指数期货合约,股指期货诞生了。同一年期权交易开始出现,这大大丰富了期货交易品种。

        金融期货的推出对期货行业的发展产生了第一次革命性的影响:一是大批金融机构包括许多华尔街的投资银行开始通过收购或者直接购买交易所的席位进入期货经纪行业,同时一些传统的商品期货经纪公司也开始尝试进入金融期货领域;二是期货行业兼并收购开始出现,期货经营机构的业务逐步由以商品为主进入到以金融为主的时代;三是期货行业呈现出传统商品背景的期货经营机构与金融背景的期货经营机构共同发展的阶段,且金融背景的期货经营机构逐步后来居上。

        3、20世纪80年代以后:电子化交易推动期货经营机构全球化发展

        19世纪80年代以来,随着通讯和计算机技术的发展,电子交易逐步应用于期货市场,电子化交易以其运作的高效率,辐射范围的广泛性和交易执行的准确性,而迅速风靡全球,成为市场发展的主流。进入20世纪90年代,计算机技术的迅猛发展使得期货业发生了巨大的变化。1991年,堪萨斯期货交易所和当时的芝加哥期货交易所与路透社合作推出了环球期货交易系统,并于1992年投入使用,交易所实现了从大厅交易到电子撮合交易的转变。期货交易电子化的发展推动了期货交易的全球化,也带来了期货交易成交量的大幅提高。

        电子化和网络化的交易对期货经营机构的发展产生了第二次革命性的影响:一是电子化和网络化交易在期货经营机构中开始广泛应用,并由此带动了期货经营机构服务模式的根本性变化;二是交易方式的改变大幅降低了交易成本,打破了地域限制,期货经营机构开始全球布局,打造24小时全球交易网络;三是交易成本的大幅降低也使得一些公司期货经营机构开始专注于低成本网络经纪模式,期货行业的手续费标准持续下降,期货经纪业务逐步进入微利阶段,交易顾问、资产管理业务逐步成为期货经营机构的重要收入来源之一;四是金融集团背景的期货经营机构凭借其庞大的资金实力和全球网络的优势开始成为期货行业的主流,一些传统的商品期货经营机构也纷纷投入金融机构门下。

        (二)中国期货行业发展历程

        中国现在的期货市场主要包括商品期货和金融期货两种。商品期货主要在大连、郑州和上海期货交易所交易,而金融期货一般在中国金融交易所交易。我国的期货行业发展也经历了以下四个重要发展的阶段:

        1、期货行业爆发增长

        1993-1995年,期货行业爆发性增长。期货成交额大幅增加,由5521亿增长到10万亿,但此规模的大幅增长并不得益于良好的发展模式,而是当时市场存在很多恶性投机以及不规范的外盘交易。在此阶段期货行业看似迅速发展,实际上存在着很多不规范的问题。

        2、规范行业清理整顿

         由于早期期货行业的不规范,96年开始国家开始对期货行业进行清理整顿,期货交易所原有的14家合并为3家,分别为现在的郑州、大连、上海期货交易所。除此之外,期货经营机构也大幅缩减,由329家缩减为2000年底的178家。明确取消了非期货经纪公司会员的期货经纪资格。23个期货交易品种被取消且市场成交量也大幅萎缩,2000年底仅有成交额1.6万亿元。

表1:中国1996年和2000年期货交易所和期货经营机构数量对比

 

1996年

2000年

交易所

14家

3家

期货经营机构

329家

178家

         3、政策支持期货行业增长

        2001-2010年,随着新的期货产品的开发和国家政策的支持,整顿规范后的期货市场的成交总量和成交额都出现了稳健的增长。2009年,中国商品期货的成交量首次高于美国成为全球最大的商品期货市场。

        4、金融期货的诞生

        2010年后,自中国金融期货交易所06年成立以来,经过反复试点,我国推出了沪深300股指期货,该期货产品是我国第一项属于金融期货的产品。2013年,国债期货也正式在中金所上市。

        (三)中国期货行业和美国期货行业的比较

        1、中美期货经营机构数量比较分析

表2:中美期货经营机构数量对比

 

中国

美国

2010

163

122

2016(上半年)

150

70

 

        截至2016年上半年,我国正常经营的期货经营机构数量达150家。同期,美国公布的数据显示,所注册的期货佣金商为70家,包括期货佣金商、兼营证券经纪的期货佣金商以及兼营外汇交易的期货佣金商。

随着时间的推移,我国和美国的期货经营机构数量均在递减,但不同的是,中国期货经营机构数量的递减幅度远小于美国期货经营机构数量。期货经营机构数量总体来说呈现一个下降趋势。

        2、中美期货经营机构结构比较分析

        随着股指期货的推出,截至2010年底,我国共有66家券商系期货经营机构(包括证券公司参股、控股以及与证券公司受同一控制人控制的期货经营机构),占163家期货经营机构数量的40.49%。券商系期货经营机构在2010年的代理额达到了170.08万亿,占市场总额的55.24%;客户保证金809.97亿元,占市场总额的50.06%;手续费收入52.83亿元,占市场总额的49.96%;净利润12.37亿元,占市场总额的48.21%。可以说,券商系期货经营机构已经在我国期货行业占有举足轻重的地位。而且,随着未来更多金融衍生产品的推出,券商系期货经营机构将会迎来更大的发展。

表3:2010年我国期货经营机构各项数据

2010年

券商系期货经营机构

券商系期货经营机构代理额

券商系期货经营机构客户保证金

券商系期货经营机构手续费收入

券商系期货经营机构净利润

数目

66家

170万亿元

809.97亿元

52.83亿元

12.37亿元

市场占比

40.49%

55.24%

50.06%

49.96%

48.21%

 

        从美国2010年期货经营机构的统计情况来看,在122家期货佣金商中,同时在美国证券交易委员会登记注册具有证券经纪商或交易商资格的共有57家,如果考虑到部分期货经营机构实质上属于金融集团的子公司,则具有金融机构背景的期货经营机构数量还要多。从其管理的客户保证金大小来看,排名前20位的期货经营机构中具有金融机构背景的期货经营机构共有13家。

        3、中美期货经营机构集中度比较分析

        我们选用中美两国期货行业中排名前十的期货经营机构的净资本的数据分别占整个行业的比例来比较两国期货行业的集中度。

        通过2011年至2015年的数据比较分析显示,美国期货行业的集中度较为集中,排名前十的公司的净资本总和占整个期货行业的比值一直维持在70%左右,而相对应的中国的比值不到30%

图1:中美前十期货经营机构净资本行业占比对比

        4、中美期货行业总体规模比较分析

表4:2010年中美期货各项金融数据及其对比

2010

期货交易量

保证金总额

平均保证金

净资本总额

平均净资本

中国

15.34亿手

1587.87亿元

9.47亿元

251.2亿元

1.54亿元

美国

27.62亿手

10064.4亿元

81.99亿元

7439.21亿元

60.98亿元

美/中

1.8倍

6.34倍

8.42倍

23.61倍

33.6倍

 

        据美国期货业协会对全球78家衍生品交易所的最新统计,2015年全球场内期货和期权总交易量约247.7亿手,同比增长13.5%,逼近2011年249.9亿手的历史峰值水平,连续三年保持增长,2013年和2014年分别小幅增长2.1%和1.5%。

        相比于全球市场,近五年中国期货市场的增速更为显著。国内期货行业近年发展迅速,2015年国内期货交易量已达到35.78亿手,同比大幅增长42.8%,其中商品期货32.37亿手,同比增长41.4%,金融期货3.4亿手,同比增长57.4%。国内期货行业发展迅速,2015年期货交易额已经达到554.23万亿元,同比增长90%。其中金融期货2015年交易额高达417.7万亿元,同比增长154.7%;而商品期货2015年交易额为136.5万亿元,同比增长56.7%。国内期货经营机构的净资产及净利润也保持快速增长。截至2015年末,期货行业净资产达到783亿元,同比增长27.8%;净利润60.37亿元,同比增长45.72%。

表5:2015年中国期货行业各项金融数据

 

数目

同比增长

中国期货交易总量(亿手)

35.78

42.8%

中国商品期货交易量(亿手)

32.37

41.4%

中国金融期货交易量(亿手)

3.4

57.4%

中国期货年交易额(万亿元)

417.7

154.7%

商品期货年交易额(万亿元)

136.5

56.7%

中国期货经营机构净资产(亿元)

783

27.8%

中国期货经营机构净利润(亿元)

60.37

45.72%

        尽管交易规模飞速上涨,国内期货经营机构的资产及利润规模还是远远小于2010年美国期货行业的数据,且与国内其他金融子行业如银行、保险、信托、租赁等比较,资产与利润规模也远远落后。2015年150家期货经营机构整体利润只有60亿元,且2015年期货行业客户保证金规模仅在4000亿元左右,远低于美国同期水平。

        5、中美期货经营机构主要业务比较分析

        目前,我国期货经营机构的主要业务包括期货经纪业务,期货投资咨询业务和资产管理业务。

        期货经纪业务是国内期货经营机构目前的主要业务,也是主要的收入来源之一。期货投资咨询业务是近期重新启动的业务类型,是一个具有很大潜力的业务类型,当前国内众多的企业面对经营的不确定性环境,对风险管理的需求将十分巨大,期货投资咨询业务可能成为期货经营机构服务产业发展的一个重要突破口。

        通过比较分析美国期货经营机构的业务类型,归纳起来主要包括以下几种类型:一是期货经纪业务,为期货中介机构的主要业务之一,包括代理商品期货和金融期货,可分为国内代理和外盘代理;二是结算业务,包括对期货、期权以及场外OTC产品的相关结算;三是投资咨询业务,为客户提供期货交易及风险管理的相关咨询服务;四是资产管理业务,管理单个客户的资产、期货集合理财和期货基金业务;五是融资业务,为企业特别是企业提供仓单抵押、信用额度等融资业务;六是对手方业务、做市商、OTC市场等相关业务;七是现货业务,该业务目前的形式大都为控股期货经营机构的母公司单设一家现货企业进行管理,实现期货结合经营;八是自营业务,期货经营机构使用自有资金投资于期货市场,该业务风险较大。由下表总结概括可看出,我国期货行业的业务种类还是较为单一。

表6:中美期货行业业务对比

 

中国

美国

经纪业务

投资咨询业务

资产管理业务

结算业务

现货业务

做市商业务

×

融资业务

×

自营业务

×

 

        其中我国的资产管理业务和现货业务的收入规模较小,仅占期货行业所有业务收入的10%不到。投资咨询业务和结算业务的占比几乎可忽略不计。我国的经纪业务仍是业务收入的主体。

        6、比较分析与结论

        一、从中美期货经营机构近年来发展数量的变化来看,总体来说呈现一个下降趋势,行业集中度不断提高,而美国的行业集中度明显要高于我国,但国外期货经营机构的数量仍然保持在一定水平,并没有出现寡头市场或者垄断市场。因此,我们认为,未来中国期货经营机构的数量随着行业的发展也会逐步减少,既会形成一定的行业集中度,同时又需要有各种类型、各种规模大小的期货经营机构存在,保证行业的有效良性竞争,促进行业的健康发展。

        二、由于金融期货在期货市场中所占的重要地位,具有金融背景的期货经营机构在行业中无论在数量上还是在规模上都占据了绝对的地位,已经成为行业发展的重要力量。但是,专业型的期货经营机构和期现结合型的期货经营机构仍然具有很大的发展是行业发展不可忽视的力量。为服务国民经济和相关产业的发展,期货行业需要各种类型期货经营机构的同时存在、均衡发展。

        三、经过20年来的发展,我国期货行业已经发展到了一定规模,在市场代理量、保证金规模都有了显著的增长。但是与发达期货行业美国相比,我国期货行业总体规模无论是保证金、净资本还是代理交易量方面都还有很大差距,仍有巨大的发展空间。

        四、我国的行业盈利模式十分单一且过于依赖经纪业务。中国期货经营机构利润规模较小,利润较低。其中期货经营机构对经纪业务的依赖程度最高,以期货行业2014年收入举例:14年国内期货经营机构总收入为188.1亿元,其中手续费收入高达102.4亿元,利息收入68.8亿元,其他业务收入(期货资管、风险子公司业务收入)仅16.9亿元。而美国期货经营机构对经纪业务的依赖程度远低于国内期货经营机构。

        (四)美国期货公司发展经验对我国的借鉴与启示

        国际成熟期货市场的发展经验表明,一个发达的期货市场一定有一个强大的期货中介机构群体作为支撑。纵观境外期货经营机构的发展经验,无论是传统的期货经纪公司,还是具有金融集团、现货产业背景的期货经营机构,无论是规模较大的全球性公司,还是中小规模的区域性公司,一流期货经营机构一定是在扎根于实体经济和现货市场的基础上,具有明确的定位和发展战略,并且能够围绕期货中介业务不断开展创新和提升核心竞争力的公司。

        1、中介业务是期货经营机构创新发展的根本和基础

        从境外一流期货经营机构的发展看,尽管近年来期货经营机构发展的商业模式呈现出多元化的特征,但无论是从业务结构,还是收入结构看,中介业务始终处于期货经营机构所有业务的核心地位。

        2、期货经营机构应当在服务实体经济的过程中不断发展壮大

        实体经济是一国金融市场发展的基础,也是金融中介服务的主要目标。无论是从历史上看,还是从现实需求看,期货经营机构的发展都不能脱离为实体经济服务的根本目标。

        3、期货经营机构只有走专业化、差异化的发展道路才能在日益激烈的市场竞争中立于不败之地

        进入21世纪以来,国际期货行业的格局也发生了非常重大的变化,期货经营机构经营压力与日俱增,发展成为一流期货经纪商的难度也越来越大,许多公司在激烈的竞争中被市场淘汰。根据美国公布数据,2006年美国注册期货佣金商共有178家,2008年金融危机之前减少到了151家,而到今年2016年6月只剩下了70家。

        导致这种格局的原因是多方面的,总的来看主要有以下几个方面:一是客户需求日渐多元化,客户投资范围也从本国产品扩展到全球产品,对经纪商的要求也不仅仅满足于可靠的经纪通道服务,而是要求更低成本和更高技术含量的交易结算服务,以及资产管理、融资服务、现货配置等综合服务;二是场外衍生品市场的迅速发展,使得客户对场内衍生产品的需求相对减少;三是由于技术变革和银行背景的期货经营机构的进入,期货行业的手续费水平不断降低,而期货经营机构为了加大全球交易网络布局和提高交易结算效率,不得不加大人才和技术的投入;四是由于金融危机和市场风险,各国和地区普遍提高了监管要求。

        因此未来中国期货经营机构只有走专业化、差异化发展的道路,不断丰富投资渠道和投资策略才能日益发展,取得更高的收益。

 

                              江苏苏豪投资集团有限公司  李琛

 

集团新闻
集团动态
业内动态
招聘信息

Copyright©2019 江苏苏豪投资集团有限公司 苏ICP备15031549号 All right reserved.