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如何进行可转债投资

2019年05月29日

2018年,我国股市经历了一轮漫长的下跌行情,上证指数全年的跌幅高达24.59%,多数投资者困损严重,许多上市公司股价大幅下跌。在这样的行情下仍然有一种产品表现平稳,那就是可转债。中证500指数2018年全年下跌33.32%,对比之下,中证转债指数2018年仅下跌1.16%。

可转换债券是可转换公司债券的简称,是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券,其兼具债权和期权的特征。在招募说明中,发行人承诺根据转换价格在一定时间内可将债券转换为公司普通股。转换特征为公司所发行债券的一项义务。可转换债券的优点为普通股所不具备的固定收益和一般债券不具备的升值潜力。

图1 可转债的特性

一、可转债的基础知识

(一)基本要素

      1.有效期限和转换期限。就可转换债券而言,其有效期限与一般债券相同,指债券从发行之日起至偿清本息之日止的存续期间。转换期限是指可转换债券转换为普通股票的起始日至结束日的期间。大多数情况下,发行人都规定一个特定的转换期限,在该期限内,允许可转换债券的持有人按转换比例或转换价格转换成发行人的股票。我国《上市公司证券发行管理办法》规定,可转换公司债券的期限最短为1年,最长为6年,自发行结束之日起6个月方可转换为公司股票。

      2.票面利率。可转换公司债券的票面利率(或可转换优先股票的股息率)是指可转换债券作为一种债券时的票面利率(或优先股股息率),发行人根据当前市场利率水平、公司债券资信等级和发行条款确定,一般低于相同条件的不可转换债券(或不可转换优先股票)。可转换公司债券应半年或1年付息1次,到期后5个工作日内应偿还未转股债券的本金及最后1期利息。

      3.转换比例或转换价格。转换比例是指一定面额可转换债券可转换成普通股票的股数。用公式表示为:转换比例=可转换债券面值╱转换价格:转换价格是指可转换债券转换为每股普通股份所支付的价格。用公式表示为:转换价格=可转换债券面值╱转换比例。

      4.赎回与回售。赎回是指发行人在发行一段时间后,可以提前赎回未到期的发行在外的可转换公司债券。赎回条件一般是当公司股票在一段时间内连续高于转换价格达到一定幅度时,公司可按照事先约定的赎回价格买回发行在外尚未转股的可转换公司债券。回售是指公司股票在一段时间内连续低于转换价格达到某一幅度时,可转换公司债券持有人按事先约定的价格将所持可转换债券卖给发行人的行为。

      5.转换价格修正条款。转换价格修正是指发行公司在发行可转换债券后,由于公司尚未送股、配股、增发股票、分立、合并、拆细及其他原因导致发行人股份发生变动,引起公司股票名义价格下降时而对转换价格所做的必要调整。

    (二)发行方式

      可转债有三种发行方式:原股东优先配售、网上发行和网下发行。通常准备发行可转债的上市公司会在发行公告中确定原股东优先配售的比例,以及优先配售后余额部分在网上和网下发行预设的比例。原股东优先配售是可转债发行的主要方式。只要在发行公告中规定的股权登记日之前持有该上市公司的股票,就可以获得优先配售权。配售的具体数量按照公告中规定的每股配售金额进行转换。例如,假设每股配售金额为2.10元,则10000股可配售的转债为21手(每手为10张债券)。

     (三)溢价率

      由于可转债兼具债券和股票期权的特性,因此可转债同时具有纯债价值和转股价值。纯债价值主要反映了当投资者把可转债当做一个普通的企业债投资时,其价值为多少。他是按照可转债的票面利率和到期面值折合成现在的价值,这中间主要涉及到折现率的选取。转股价值表示可转债投资人将所持可转债按照执行价格转换成股票后的当前价值为多少。

      可转债的溢价率也分为两种,纯债溢价率和转股溢价率。计算公式分别为:

      纯债溢价率=(可转债价格-纯债价值)/纯债价值;转股溢价率=(可转债价格-转换价值)/转换价值。

      纯债溢价率是指转债市价相对于纯债价值的溢价水平,其中纯债券价值一般用现金流贴现来计算。纯债溢价率越大,表明可转债的价格超过了其作为纯债券的价值,其蕴含的转股价值也就越大,说明投资者转股意愿较强,股性较强,债性较弱;纯债溢价率越小,则可转债的价格主要体现为其作为债券的价值,此时债性较强。另外,到期收益率也常用来衡量可转债的债性。到期收益率是按照目前市价买入可转债持有到期能够获得的收益水平。到期收益率水平越高,则转债的债性就越强,表明基础股票价格下跌对可转换债券价格的影响较弱。

      转股溢价率是指可转债市价相对于其转换后价值的溢价水平。转股溢价率越低,则可转债的股性就越强,正股的上涨幅度就会越充分地传导到可转债上;转股溢价率越高,可转债越难跟上正股上涨,对正股的上涨反应越滞后。

另外,当一支可转债的转股溢价率为负数时,就有可能存在无风险套利机会。

图2可转债的生命周期

二、可转债的退出方式与盈利途径

     (一)退出方式

       一般来说,可转债共有二级市场交易、转股、提前赎回、回售以及到期赎回五种退出方式,如表1所示,可转债在不同的时期有着不同的退出方式。