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2017年可转债市场回顾及2018年展望

2018年01月25日

        一、一级市场水涨船高

        由于2月“再融资新规”和5月“减持新规”对定增的约束,转债作为再融资的手段,逐渐受到上市公司的追捧。截至2017年12月31日,仅公开市场发行的可转债达到40只,发行规模达到903.66亿元。2017年上市23只,规模602.72亿元,月度数据显示,上市数量和规模都呈现增加的趋势(如图1)。

 

        图1月度可转债上市情况

        发行数据相比较16年和15年又上了一个新台阶(如图2)。截至2017年12月31日,待发行可转债123只,发行规模3654.56亿元。预计在18年年末,可转债的发行规模将有望突破1800亿元。


图2可转债发行情况

       9月实施信用申购后,转债的发行速度也明显加快(如图3)。例如,中航电子(600372.SH)获得批文后,次日便发布可转债发行公告,是今年发行速度最快的转债。如下图所示,上市公司从获得批文到发行的速度明显加快。


图3上市公司可转债发行加快

       与一路高涨的发行需求不同,投资者的申购热情却经历了过山车一般。“信用申购”落地后,可转债中签率远低于新股中签率(如图4)。其中,雨虹转债、金禾转债中签率分别仅为万分之0.13,历史最低。好景色不长,进入年末,伴随着大股东套利、上市破发等负面新闻,转债申购的热情也一落千丈。11月份发行的可转债,投资者弃购总金额仅为2966.83万元,而12月投资者弃购总金额为18.45亿元,仅蓝思转债弃购金额就达到6.07亿元,


图4月度IPO与可转债申购中签率均值对比

        二、二级市场潮起潮落

        2017年转债市场全年成交量196,540.93万张,成交额22,461,090.37万元。相比16年的108,235.23万张和12,867,453.77万元,市场更加活跃,成交量呈现趋势性回升(如图5)。但交易均价同比有所回落,2017、2016年成交均价分别为114.28元和118.88元,显示了市场供给增加导致估值压缩。


图5月度可转债成交量情况

        个券也是涨少跌多,表现差强人意。17年市场存量转债中,正涨幅27只,负涨幅12只。但从图6来看,可转债整体跌幅要小于正股,体现了“退可守”的特性。

图6转债涨幅与正股涨幅对比

       转债指数也未能跑赢沪深300指数,2017年中证转债跌-0.16%,沪深300涨21.78%。转债在二、三季度表现较为强势,但进入四季度后,中证转债与沪深300明显背离(如图7)。背离主要受四季度A股行情分化、债市利率走高和转债发行加速所致。


图7沪深300与中证转债指数对比

        打新也并非无风险。10月-11月上市的可转债,首日均录得较高收益。其中,雨虹转债、林洋转债、隆基转债上市首日均涨至临停。进入12月份,转债破发潮频现,上市首日开盘破发4只,收盘破发7只,上市均价和溢价率压缩(如图6)。


图6可转债上市首日表现

        三、后市观点

        展望2018年,我们仍看好转债市场。

        1.一级市场规模进一步扩大。从2017年出台的规定来看,监管层是支持可转债融资的。信用申购制度的落地,一方面扩大了申购需求,另一方面减少了因资金冻结造成的市场冲击。一级市场存在提速的基础。

        2.二级市场将更加活跃。随着市场供给增加,二级市场存量债券的估值将更加合理,可转债“攻守兼备”的特点将得到显现。截止2017年12月31日,转债市场平均转股溢价率22%,较9月34%值有了明显的回落,估值的回归有利于吸引更多的投资者进入。

        3.关于可转债网上打新,机构不具备资金优势。博弈“抢权”的策略又面临较大的正股波动风险。因此,网下申购和大宗交易将成为机构唯二选择,择券打新将成为打新获利的关键。

投资集团 刘晶

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